作者：Sophia
物聯(lián)網(wǎng)智庫 原創(chuàng)
就在昨晚，全球年度最大的IPO誕生了!
軟銀集團全資子公司Arm(股票代碼為“ARM”)正式在納斯達克全球精選市場掛牌交易，發(fā)行價定為每股51.00美元。
開盤后，Arm股價上漲10%，報56.10美元，盤中一度漲幅達到約30%。截至收盤，ARM股價上漲24.69%，報63.59美元，以此計算，市值為652.48億美元(約4745億元)，若包括限制性股票單位在內(nèi) ，Arm完全攤薄后的估值接近680億美元。
這無疑將重燃已低迷兩年的美國IPO市場，有望為數(shù)十家科技初創(chuàng)公司和其他公司IPO帶來鼓舞。
Arm股價的亮眼表現(xiàn)也證明了軟銀創(chuàng)始人孫正義的策略成功。此前的報道稱，一些銀行家和高管在周三的最后一次會議上提出將IPO價格定在招股價區(qū)間的上方，但孫正義表示為了增加大約1億美元的籌資額，不值得去冒風險，因為這可能給股價首日表現(xiàn)帶來負面影響。
IPO后，軟銀仍持有Arm約90%的股份。首日的大漲，令軟銀所持的ARM股票價值增加了約120億美元。
根據(jù)IPO文件，AMD、蘋果、Cadence、谷歌、英特爾、聯(lián)發(fā)科的附屬實體、英偉達、三星電子、新思科技、臺積電等基石投資者，分別表示有興趣購買Arm總計7.35億美元的股票。此外，Arm已與蘋果達成一項新的長期協(xié)議，將讓蘋果使用Arm架構(gòu)的合作關(guān)系延續(xù)到2040年。
對科技圈之外的普羅大眾而言，Arm或許并不是一個耳熟能詳?shù)拿郑恰叭虺^99%的智能手機中都應(yīng)用了基于Arm架構(gòu)的高能效CPU”、“全球大約有70%的人口使用基于Arm的產(chǎn)品”這些話就足以說明此家公司的偉大之處。
在2016年7月成為軟銀的100%控股子公司后，孫正義把ARM的未來押注在物聯(lián)網(wǎng)上，稱ARM是“信息革命的中心，它的芯片會出現(xiàn)在各個地方，重新定義各類行業(yè)”。如今，孫正義又離自己當年的“野望”更近了一步。
深扒Arm招股書
追溯歷史，Arm其實本身是一家低調(diào)到不能再低調(diào)的公司，甚至直到2004年它在美國一個展會中設(shè)立了展臺，才讓很多電子從業(yè)者第一次了解到它的名字。然而，自2016年軟銀收購Arm開始，這家芯片公司就一次又一次被推上風口浪尖，與資本大鱷、科技巨頭共舞。
通過其IPO招股書，我們能清晰地了解到Arm是一家怎樣的公司，以及為何它能吸引到如此多巨頭和資本的關(guān)注。
商業(yè)模式
簡單來說，Arm并不生產(chǎn)芯片、只專注于設(shè)計芯片——其主要提供IP授權(quán)許可給到半導(dǎo)體合作伙伴(高通、蘋果、AMD及三星等)，后者使用ARM的架構(gòu)、設(shè)計以及開發(fā)工具推出自己的處理器，然后再供應(yīng)給OEM客戶(各種手機、平板廠商等)。
具體而言，Arm提供許可(licensing)和版稅(royalty)兩種商業(yè)模式。
(1)許可費：客戶需要支付一筆費用來獲得Arm產(chǎn)品(“設(shè)計草圖”)，進而開發(fā)基于Arm架構(gòu)的處理器。
(2)版稅：當基于Arm架構(gòu)的產(chǎn)品被設(shè)計和生產(chǎn)后，客戶需要根據(jù)每顆芯片售價按比例向Arm繳納版稅，其抽成一般是1%~2%。
其中，版稅收入是Arm歷年的主要收入來源。2023財年，Arm與按版稅收入排名前十的客戶合作，平均合作時間超過20年。來自智能手機和消費電子產(chǎn)品的版稅收入占Arm 2023財年版稅收入的50%以上。
簡而言之，Arm不僅賣“設(shè)計草圖”，還從“設(shè)計草圖”制造出的“成品”中抽稅，而“成品”則能帶來持續(xù)的收入流。
營收
2021-2023財年，Arm收入分別為20.27億美元、27.03億美元、26.79億美元。而這三年的利潤分別為3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元。
和往年作為對比，可以看到盡管Arm在2023財年營收小幅下跌，但毛利率和利潤率都保持較高的水平。
客戶
亞馬遜、谷歌母公司Alphabet等科技巨頭，AMD、英特爾、英偉達、高通、三星等芯片巨頭，以及車企、物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等，超過260家公司報告稱在2023財年已出貨基于Arm的芯片。
IPO文件顯示，2023財年，Arm前五大客戶占其總收入的57%，前三大客戶占其總收入的44%。其中最大客戶占總收入的24%，第二大客戶、第三大客戶分別占總收入的11%、9%。
市場空間
招股書中提到，截至2022年12月31日，Arm的高能效CPU已經(jīng)在全球超過99%的智能手機中被應(yīng)用，并累計出貨超過2500億顆芯片，從最小的傳感器到最強大的超級計算機，都有著Arm CPU的身影。
Arm CPU上運行著世界上絕大多數(shù)軟件，包括智能手機、平板電腦、PC、數(shù)據(jù)中心、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、車輛的操作系統(tǒng)，以及智能手表、恒溫器、無人機、工業(yè)機器人等設(shè)備中的嵌入式操作系統(tǒng)。Arm估計，全球大約有70%的人口使用基于Arm的產(chǎn)品，并且從2022年4月1日至2023年3月31日的財年期間，基于Arm的芯片出貨量就超過了300億顆，相比截至2016年3月31日的財年增長約70%。
同時，Arm對公司產(chǎn)品可觸達市場的未來發(fā)展較為樂觀，估計2022年全年公司產(chǎn)品可觸達市場規(guī)模約2025億美元——
預(yù)測到2025年，這個數(shù)字將會增長至約2466億美元，期間年復(fù)合增長率為6.8%。Arm還預(yù)計，隨著芯片設(shè)計的成本和復(fù)雜度繼續(xù)增加，公司將會能夠貢獻更大比例的技術(shù)。
風光背后的隱憂
雖然現(xiàn)在的Arm正沐浴在鮮花與掌聲之中，但風光的背后也有不容忽視的隱憂，而這也決定了其是否能夠長久支撐起如此高的估值。
首先，Arm本身利潤并不豐厚，且市場擴展空間有限。
雖然基于Arm架構(gòu)的處理器芯片銷售總量至今已經(jīng)超過2500億顆，但實際上Arm所獲取的利潤額并不如外界想像的那般豐厚。
2022年使用ARM技術(shù)的芯片總價值達989億美元，占了近一半市場份額。但 ARM 的利潤只有16.8 億美元，占芯片價值的 1.7%。
這是因為ARM的收費對象是芯片，而不是終端。對比其他高通，其把自己的專利授權(quán)給硬件企業(yè)使用時，產(chǎn)品定價都是針對終端產(chǎn)品收費——比如一款手機價格3000元/臺，高通就要向其收取97.5元的專利費，普遍收取的費用要遠遠高于Arm。
當然，Arm也早就認識到了這個問題。今年3月，Arm通知了幾家最大的客戶，稱其將徹底轉(zhuǎn)變商業(yè)模式，計劃不再根據(jù)芯片的價值向芯片制造商收取使用費，而是根據(jù)設(shè)備的價值向設(shè)備制造商收取使用費，此舉當時引起了廣泛爭議，也被視作Arm為提高IPO估值的重要措施。
同時，ARM 也在試圖向客戶提供“SoC 解決方案”許可，而不僅僅是 IP。ARM 在一份聲明中寫道：“最近，我們投資了一種以解決方案為中心的整體設(shè)計方法，超越了單個設(shè)計 IP 元素，提供了一個更完整的系統(tǒng)。” 外界分析認為，ARM 這樣新的 SoC 解決方案將面向汽車片上系統(tǒng)、客戶端 PC 和云數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域，以在每臺設(shè)備中獲取更多價值。
就市場空間來看，作為芯片業(yè)繞不過的大山，ARM已經(jīng)讓全世界99%的智能手機都用上了自己設(shè)計的芯片架構(gòu)，但這也意味著這一領(lǐng)域的業(yè)績擴展空間相當有限。特別是考慮到全球經(jīng)濟放緩期間，人們對手機的需求疲軟，可能會讓Arm的增長更加艱難。
這已反映到ARM的收入中——ARM2023財年的營收與2022財年相比有輕微的下滑。而在2023年4月1日到6月30日的最新財季中，Arm的總收入為6.75億美元，同比小幅下跌2.5%;毛利率為95.4%，同比下跌1個百分點。
第二，Arm在人工智能時代的地位存疑。
ARM架構(gòu)是一種基于RISC(精簡指令集)的CPU架構(gòu)，其優(yōu)勢在于其低功耗、高效能和靈活性，適用于大多數(shù)移動設(shè)備和嵌入式系統(tǒng)。
正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，這種特性奠定了Arm在移動物聯(lián)網(wǎng)時代的霸主地位，但也可能讓其在人工智能時代落于人后。
眾所周知，今年以來，隨著ChatGPT引發(fā)全球新一輪人工智能浪潮，底層算力成為 AI 大模型發(fā)展的關(guān)鍵因素。公開數(shù)據(jù)顯示，訓(xùn)練一個GPT-4模型需要超過1萬張英偉達GPU(圖形處理器)顯卡，而英偉達A100芯片成為 AI 大模型“入場券”，這使得其二季度整體凈利潤增長達到了驚人的843%。
ARM自己都坦承，自家架構(gòu)的CPU芯片并不最適合運行最新的AI算法。ARM的設(shè)計架構(gòu)優(yōu)先考慮運行速度和計算的簡單性，而不是原始處理能力。
英國最著名的科技投資者之一James Anderson表示，ARM錯過了包括云計算在內(nèi)的眾多領(lǐng)域。他認為，盡管ARM在智能手機市場實力強勁，但目前尚不清楚ARM 是否會在人工智能不斷擴張的時代發(fā)揮著關(guān)鍵作用，且不認為它在AI的開發(fā)中具有其獨特的優(yōu)勢。
但Arm自己在這方面倒是很樂觀。Arm在招股書中稱，未來，AI 技術(shù)不僅依賴于訓(xùn)練大數(shù)據(jù)模型所需的大量芯片，還需要邊緣側(cè) AI 芯片產(chǎn)品支持，而Arm更可能成為其中的主要參與者。目前，基于ARM架構(gòu)的手機處理器產(chǎn)品已能夠有效執(zhí)行 AI 推理應(yīng)用任務(wù)，例如語音識別、AI 影像等。
AI 的核心是提高能效，這是Arm的強項。Arm的人工智能幾乎無處不在。
第三，Arm無法控制其中國業(yè)務(wù)的運營。
中國是Arm最大市場，2022財年和2023財年，安謀科技(Arm中國)分別占Arm總收入18%和24%，ARM在中國收入幾乎全部來自于安謀科技。
業(yè)內(nèi)人應(yīng)該對安謀科技2022年上演的“甄嬛傳”式內(nèi)斗記憶猶新。
安謀科技成立于2018年4月，中方投資人與軟銀集團簽署協(xié)議成立合資公司，作價100億元估值，合資公司由中方控股51%，外方持股49%，并且厚樸投資和安創(chuàng)基金作為中方的投資人代表，以一致行動人身份進入安謀科技董事會，共同管理和指導(dǎo)51%的中方股東之多數(shù)表決權(quán)。
吳雄昂是安謀科技的第一任董事長兼CEO，在他的執(zhí)掌下，安謀科技的整體營收從2018年到2021年增長了250%。但就在安謀科技成立后，吳雄昂與集團之間的矛盾開始逐漸顯現(xiàn)，矛盾之處就在于對安謀科技的定位屬性上，雙方爭執(zhí)不清到底安謀科技是Arm的合作方還是子公司。
2022年4月，Arm和安謀科技上演了一出“你罷免我”、“我不承認你罷免”的宮斗大戲，分分合合，打打鬧鬧，最終以吳雄昂的出局而落下帷幕(maybe….)
Arm在其在招股書中提出聲明：
安謀科技是Arm的重要收入來源及中國市場的重要渠道，是向中國客戶轉(zhuǎn)授Arm IP許可的獨家分銷商。Arm和軟銀集團都無法控制安謀科技的運營，安謀科技獨立運營。
有投資者認為，既然ARM管理層自己就已預(yù)計到了未來在中國的業(yè)務(wù)收入將會放緩，那么，其高增長的壓力就會轉(zhuǎn)嫁到中國之外的其他國家或地區(qū)。
第四，Arm架構(gòu)的競爭對手RISC-V來勢洶洶。
近年來RISC-V由于其免費開源的性質(zhì)，有眾多芯片廠商布局RISC-V架構(gòu)芯片，業(yè)界將其視為未來Arm的最佳替代品。
在6月底召開的“2023 SiFive RISC-V 中國技術(shù)論壇”深圳站活動上，RISC-V技術(shù)發(fā)明者之一、SiFive聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席架構(gòu)師Krste Asanovic教授毫不避諱地表達了對RISC-V未來發(fā)展的極大信心——
“未來兩到三年內(nèi)，RISC-V將突破性能水平或應(yīng)用領(lǐng)域的限制，將很快超越所有其他架構(gòu)!”
這種信心并不是毫無根據(jù)——RISC-V基金會的數(shù)據(jù)顯示，2022年采用RISC-V芯片架構(gòu)的處理器核已出貨100億顆，其中一半來自中國。另外，據(jù)其預(yù)測，到2025年RISC-V架構(gòu)的處理器核的出貨量將突破800億顆。
在招股書中，Arm也詳細說明了對RISC-V發(fā)展的擔憂。Arm表示，公司許多客戶也是RISC-V架構(gòu)和相關(guān)技術(shù)的主要支持者。
如果RISC-V相關(guān)技術(shù)繼續(xù)發(fā)展，市場對RISC-V的支持增加，客戶可能會選擇使用這種免費的開源架構(gòu)，而不是Arm的產(chǎn)品。
Arm還提到，近年來其他競爭對手宣布成立合資企業(yè)，旨在加速RISC-V的采用。盡管替代架構(gòu)和技術(shù)的開發(fā)是一個時間密集型的過程，但如果Arm的競爭對手彼此之間或與第三方建立合作關(guān)系或進行整合，他們可能會有更多的資源來更快地開發(fā)技術(shù)，最終與Arm的產(chǎn)品直接競爭。這種合作關(guān)系或整合還可以讓競爭對手比Arm更快、更有效地預(yù)測或應(yīng)對新的或不斷變化的機會、技術(shù)、標準或客戶要求。
坎坷的上市路
自1990年成立以來，這并不是ARM的第一次公開上市。
1998年4月，ARM的股票首次在倫敦證券交易所公開交易，早期支持者包括史蒂夫·喬布斯。
2016年，軟銀以320億美元將其私有化，收入囊中。雖然當時孫正義信心滿滿，但不料由于新冠疫情的肆虐，疊加上投資Uber和WeWork的失利，軟銀在虧損數(shù)十億美元后陷入了現(xiàn)金危機。
到了2020年3月，孫正義對外表示，將會在出售旗下大約4.5兆日圓(約420億美元)的資產(chǎn)，用來回購股票以及降低債務(wù)，之后就有消息爆料軟銀集團已經(jīng)委托高盛開始物色合適的買家，還曾與蘋果、三星等行業(yè)巨擘接觸，不過均遭到了回絕。
為推動ARM的出售，軟銀集團還曾宣布將ARM公司旗下物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)(IoT Service Group，簡稱ISG，包括IoT平臺和Treasure Date)打包出售，但隨后軟銀集團發(fā)布聲明，取消了這一剝離計劃，最終選擇保留ISG。
時間來到2020年9月，英偉達發(fā)布聲明表示將斥巨資收購ARM。
2022年2月，據(jù)直接了解交易內(nèi)情的人士對《金融時報》透露，在美國、英國和歐盟三地的監(jiān)管機構(gòu)，對全球半導(dǎo)體行業(yè)的競爭可能受到的影響，表示嚴重擔憂后，軟銀作價660億美元將英國芯片公司ARM出售給英偉達的交易宣告失敗。
隨后，孫正義開始謀求Arm的上市。
2023年8月，醞釀許久之后，Arm向美國證券交易委員會正式遞交IPO文件。
面對業(yè)績增長質(zhì)疑，Arm近日給出了其未來增長亮點：
在云計算市場中僅有10%的份額，因此這部分還有更大的擴張空間，預(yù)計到2025年，受益于人工智能，將以每年17%的速度增長。
在汽車市場占據(jù)41%的份額，有望增長16%。
占Arm收入絕大部分的特許權(quán)使用費自1990年代初開始收取以來一直在增加。最新財年的特許權(quán)使用費收入為16.8億美元，高于上一年的15.6億美元。
總體來看，雖然前有狼后有虎，但Arm會在坎坷路途中堅定的前行。
